11月2日，阿里發(fā)布了今年第三季度（阿里財年第二季度）財報，對于當季財報解讀，外部出現了兩大種截然不同的聲音，其一認為阿里營收增速變緩，這算不得一個好的征兆；其二則認為即便面臨復雜的外部環(huán)境，阿里財報營收增速依然位于同類企業(yè)最強，增速勢頭并未有變化�？紤]到外部經濟環(huán)境等因素，作為國內零售巨頭的阿里，其經營狀況也得到了更多的關注和討論。

究竟如何正確看待阿里，當期財報對于阿里有何意義以及其未來要面臨何等挑戰(zhàn)是我們最為關心的。

核心業(yè)務增速收窄 新業(yè)務扭虧周期或放大

從營收增速角度看，當期仍然保持了較強的勢頭，總營收增速達到54%，核心商業(yè)也有56%之多，但由于阿里近期采取了積極的投資策略，營收業(yè)務范圍也在增加。

2018年Q3阿里納入了菜鳥網絡和餓了么（用戶服務部分）的營收，為核心業(yè)務貢獻了10%的營收，但在最核心的中國零售部分，其業(yè)務開始出現較大變化：

1.總營收占比由84%降到64%，權重降低，若排除新增的菜鳥和餓了么收入，核心業(yè)務的營收同比增速為38%，這稱不得是一個好數字；

2.由于移動端進行了較大幅度的內容化改造，市場服務增速降到25%，而在去年同期該數字為58%，遠低于天貓30%的GMV增速，與此同時，傭金收入與GMV保持同步增長，身為阿里現金奶牛的廣告營收部分遇到新的轉折點，阿里的貨幣化率遭遇到比較明顯瓶頸；

3.盒馬鮮生為代表的新零售部分增速明顯，達到151%，是當期財報中最為耀眼的部分之一。

從核心業(yè)務看，阿里目前面臨新的營收組合變化，或者說在由以往單一依賴廣告營收變?yōu)樾铝闶蹣I(yè)務同步發(fā)展，那么新業(yè)務短期內能扛起阿里大旗么？

我們也注意到，2018年Q3阿里運營成本為467.8億元人民幣，占總營收的55%，去年同期該數字為40%，主要原因為：1.餓了么和菜鳥網絡業(yè)務并表，集團承擔了大量成本；2.新零售和lazada在倉儲和物流上的成本；3.優(yōu)酷為代表內容成本。

換句話說，雖然盒馬鮮生、銀泰以及l(fā)azada等新業(yè)務在營收層面貢獻較大，但也是伴隨極大的成本開支，阿里雖未公布明細花費，但新業(yè)務短時間內應該仍處于高投入階段。

與此同時，我們也在新華都的年中財報中發(fā)現，其與阿里合資聯(lián)辦主營福建地區(qū)盒馬鮮生的福建新盒科技，上半年也產生了1500萬虧損，這意味著保持快速開店的盒馬鮮生在短時間內很難實現業(yè)務全年盈利。

除核心業(yè)務外，云計算業(yè)務的增速也開始收縮，為90%，相較去年同期的99%有所下滑，云計算增速變緩已經是全行業(yè)問題，微軟云Azure當期增速為76%，低于上季度的89%，亞馬遜的AWS增速也開始收窄，同比增速為45.7%，云計算行業(yè)將要告別動輒100%增速的美好時光，開始進入調整期。

相比于去年同期，阿里云虧損有收窄之勢，建立在營收的快速增長大好形勢之下，產品溢價能力加強，收窄幅度雖不明顯，但整體節(jié)奏尚好，若全行業(yè)增速變緩，而阿里云在基礎設施以及獲客方面仍然要進行較大規(guī)模的投入，這必然將延遲整個業(yè)務的盈利周期。

從本期財報看，說阿里進入深水期并不為過，主要表現為：核心業(yè)務的營收開始出現松動，新業(yè)務仍在投入期，而以往增速耀眼的云計算則面臨盈利周期延長的風險。

阿里投資影響現金流 更需精耕既有產品

阿里一直采取積極的對外投資戰(zhàn)略，一方面在國內以資本形式將觸角延伸到全零售領域，如收購外賣平臺餓了么，入股新華都、三江購物、大潤發(fā)等線下零售企業(yè)，又投資線下廣告投放企業(yè)分眾傳媒，另一方面，阿里也在踐行較為激進的國際化戰(zhàn)略，如在東南亞的Lazada，印尼的Tokopedia，近期在非洲等新興城市也都在加大投入。

這其中的積極因素已經開始體現，如國際零售占比已經達到總營收5%，且隨著在新興市場的繼續(xù)投入，該數字將持續(xù)放大，也是阿里未來最重要的收入來源之一。

但與此同時，其眾多投入仍然處于虧損階段，如餓了么和口碑、lazada以及以盒馬鮮生為代表的新零售，這將會對阿里的現金流造成一定影響。

在Q3期末，阿里自由現金流為160億人民幣，較去年同期的221億減少23%，現金流呈明顯流出態(tài)勢。

在運營支出中，購買商品和設備花費已經達到116億，較去年同期擴大一倍，這也說明自營形態(tài)比例以及門店擴張對現金流的消耗情況，此外投資花費現金也達到315.8億元人民幣，投資凈流出現金流為233.5億元。

對于阿里而言，其運營現金流大部分依靠零售業(yè)務，后者長期的穩(wěn)定增長也為阿里貢獻了豐富的現金流，這為阿里進行廣泛的投資奠定了扎實的基礎，也贏得了寶貴的先發(fā)優(yōu)勢，但隨著核心業(yè)務調整的深入，以及以云計算和新零售為代表的新業(yè)務扭虧周期的延長，出于現金流考慮，恐會限制阿里在投資領域的更大做為。

我們也認為，在現階段，阿里更重要的是精耕既有業(yè)務，提高運營能力。

如在東南亞市場，lazada有著明顯先發(fā)優(yōu)勢，一直穩(wěn)坐當地電商業(yè)務的第一把交椅，但Shopee近期卻異�；钴S，在部分國家和地區(qū)與lazada不分伯仲。Lazada方面也應該加強運營能力，為何在物流、報關以及運營方面都投資頗大，但卻被對手緊逼，不斷縮小差距，且Shopee方面在基礎設施投資方面遠不如lazada，這是需要引起阿里注意的。

此外，在本地生活服務中，口碑和餓了么合并之后要面臨最大對手美團，在爭奪用戶和商家的戰(zhàn)爭中，也是對現金流和運營能力的極大考驗，我們也不認為短期內該業(yè)務有扭虧的可能。

總而言之，隨著主營業(yè)務增速收窄，阿里接下來要慎重對待投資，尤其是部分新興市場面臨較大的不確定因素，普遍存在投資周期長的問題，不如將注意力放在既有業(yè)務的運營上。

阿里移動戰(zhàn)略進入新階段

采取基于用戶喜好的產品分發(fā)，雖然影響了收入，但對于用戶經營而言卻是一大亮點，此外手淘日益豐富的產品生態(tài)，如淘鮮達、商超、外賣等產品，也都為手淘用戶黏性貢獻力量，換句話說，阿里投資中的結果不僅僅呈現在財報營收中，亦在手淘用戶增長中得到體現。

在今年雙十一中，天貓App的權重得到提高，外部營銷效果導流目標均為天貓App，阿里在零售端采取手淘和天貓兩大平臺運營的方向日漸清晰。

對于零售業(yè)務而言，兩大App協(xié)作一方面可以提高用戶體驗和需求，另一方面可很大程度上提高營收能力，商家投放出口增加，兩大平臺也可滿足不同商家的不同需求。

從此方面來看，今年的雙十一對天貓和阿里意義重大，我們也將持續(xù)關注。

本期財報對阿里而言是相當重要的，接下來收入構成和支出都會發(fā)生很大變化，阿里其實也早早發(fā)現此問題并進行了一系列調整，之后變革將持續(xù)深入，迎來新機會。